今年春节过后，A股市场整体一直处于调整之中，加上钱研君的事情较多，因此道达研选重点关注行业一直没有更新。6月份的时候，在道达研选用户福利群中，钱研君一直在说白酒板块进入击球区，随后白酒板块确实也出现了一波强有力的反弹。

▲酒ETF日K线图，截图自同花顺

最近两周，白酒板块有所调整，后市该怎么看？接下来我们就来一起看看白酒板块的投资逻辑。另外要提醒的是，在道达研选专属圈子中，钱研君分享了白酒行业的重点上市公司，欢迎大家关注微信公众号“道达号”，进行了解。

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四轮牛市复盘，白酒新一轮牛市或已开启

根据国盛证券的统计，自21世纪以来，中国白酒行业共经历完整的四轮牛市：

第一次：2005年7月至2008年1月；

第二次：2008年10月至2012年7月；

第三次：2014年6月至2018年6月；

第四次：2018年10月至2021年12月。

从时间维度上来看，每轮白酒周期均会经历3-4年左右的一个完整周期。从回撤幅度上来看，四轮白酒牛市末期板块调整力度基本超40%，但呈现出逐轮递减的现象。

国盛证券通过复盘发现，一轮白酒大牛市的开启会经历三个阶段：1）政策筑起信心；2）需求场景恢复；3）酒企业绩验证。

对照“三阶段论”，国盛证券认为，新一轮白酒牛市或已开启：2022年底开始，促消费的政策不断出台。在利好政策的引领下，2023年春节白酒动销火热。尽管五一、端午等节日白酒动销相对平淡，但后续随着中秋、国庆以及2024年春节酒水大旺季的来临，白酒终端动销有望明显改善，龙头酒企业绩有望出现亮点。

动销回暖，基本面触底回升

广发证券从渠道端和报表端两个方面来分析白酒板块的基本面情况。

先来看渠道端。2022年宏观经济承压，叠加疫情反复限制消费场景，白酒动销表现不佳，经销商诉求普遍由争利润变为保现金。

2022年12月起，茅台、五粮液（000858）、国窖1573批发价先是小幅提升后企稳。随着白酒动销回暖，渠道信心有所提振，白酒公司全国次高端渠道扩张重新开启。

再来看报表端。整体法计算，白酒行业重点公司2022年四季度和2023年一季度的营业收入增速分别为13.79%、15.86%。

细分行业来看，高端酒和区域次高端率先恢复，全国次高端则出现了一定的分化：2022年四季度和2023年一季度，高端酒营业收入增速分别为14.66%、16.53%；全国次高端酒增速分别为15.11%、6.47%；区域次高端酒增速分别为9.47%、19.62%。

综上，广发证券认为， 2023年一季度，白酒板块的基本面已经触底回升。

钱研君注意到，从白酒公司的2023年半年报或业绩预告来看，这种复苏势头仍在继续。

估值相对低位，投资性价比凸显

根据万联证券统计，截至2023年8月3日，白酒板块PE估值水平为31.84倍，位于2018年1月2日以来的32%分位，估值处于较低水平。

东方证券发现，当人民币升值趋势确立后，北向资金会加速流入。而白酒板块作为北向资金持仓较大的板块之一，会受益于北向资金的流入，形成上涨的趋势。展望未来，随着美联储加息临近尾声，人民币升值将加速北向资金流入白酒板块。

根据东方证券的统计，从主要白酒公司的基金持仓来看，截至今年二季度末，重仓持股市值占基金股票投资市值比已下降至5.2%，重仓持股市值占基金净值比已下降至1.2%。随着悲观预期的改善，未来基金也有望加大对白酒板块的配置力度。

最后总结一下，随着政策支持力度的不断加大，白酒行业的基本面有望持续改善，悲观预期有望得到修正，对于估值处于低位的白酒板块而言，当前仍是长期配置的良好时机。在道达研选专属圈子中，钱研君分享了白酒行业的重点上市公司，欢迎大家关注微信公众号“道达号”，进行了解。

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